一、问题意识：未实缴出资为何成为定价焦点

2024年7月1日，修订后的《中华人民共和国公司法》正式施行。本次修法在认缴登记制框架下，进一步强化了股东出资义务与债权人保护机制。其中，第88条关于“未按期足额缴纳出资的股东转让股权”之规则，首次在立法层面明确：未实缴出资的股权可以转让，但转让人与受让人应在出资义务范围内承担连带责任。于是，“未实缴出资的股权转让价格”不再只是交易双方自由协商的商务条款，而是与出资义务、违约风险、税务成本、债权人追偿直接挂钩的核心变量。

对于卖方而言，未实缴出资意味着“负资产”或“零资产”，如何定价才能避免“倒贴”？对于买方而言，低价收购背后隐藏着未来补足出资、承担连带责任、被债权人追索的巨大不确定性。本文以新《公司法》条文为经，以裁判案例为纬，系统梳理未实缴出资股权转让的定价逻辑、风险图谱与合规路径，为交易双方提供可落地的操作指引。

二、规范基础：新《公司法》第88条的连带责任模型

新《公司法》第88条共两款，共同构成“未实缴出资的股权转让价格”定价的风险底色：

第一款：股东未按期足额缴纳出资即转让股权的，出资义务由受让人承担；
第二款：受让人未按期足额缴纳的，转让人在受让人未缴纳范围内承担补充责任。

与2018年《公司法》相比，新法首次在立法层面确立“转让人补充责任”，打破了“谁受让谁出资”的单线逻辑，形成“转让人—受让人”连带责任模型。其直接影响是：即使转让协议约定“零对价”或“1元转让”，转让人仍无法彻底摆脱出资义务，买方未来若不能补足出资，卖方将被债权人追索。

2.1 连带责任的性质与范围

补充责任具有次位性，债权人需先向受让人追偿，不足部分再向转让人主张；责任范围以“未缴纳出资额”为限，不包括违约金、利息、损害赔偿。

2.2 责任期限的争议

新法未明确补充责任期限。司法实践倾向参照普通债权三年诉讼时效，自公司债务到期且受让人未履行出资义务之日起算。

2.3 对定价逻辑的影响

连带责任的存在使转让价格必须覆盖“未来被追索风险”，卖方需评估买方资信、公司债务、出资期限；买方则需将潜在出资义务折现计入成本，形成“风险对价”。

案例示意：2024年9月，甲公司注册资本1000万元，股东王某认缴700万元但未实缴。王某与李某签订《股权转让协议》，约定转让价格0元。2025年3月，甲公司债权人起诉要求王某、李某在未出资700万元范围内承担补充赔偿责任。法院判决李某承担700万元出资义务，王某在李某不能履行范围内承担补充责任。转让价格虽为0元，王某仍被追偿。

三、定价逻辑：未实缴出资股权的五种估值模型

在连带责任框架下，“未实缴出资的股权转让价格”形成五种主流估值模型，交易双方可结合公司质地、出资期限、债务规模选择适用。

3.1 零对价模型

适用于公司负债大于资产、出资期限即将届满、买方愿意承担全部出资义务的场景。卖方以“零对价”脱身，但需面对未来被追索风险。

3.2 负对价模型

卖方承诺在未来被追索时向买方提供补偿，或先行向买方支付“风险保证金”，实质是卖方出资义务的“贴现”。

3.3 票面折价模型

以未实缴出资额为基数，按约定折扣（如30%—50%）确定转让价格。折扣部分体现买方对出资义务的风险溢价。

3.4 净资产调整模型

若公司净资产为正，可先按净资产法评估股权价值，再减去未实缴出资额，得出“调整后股权价值”。适用于轻资产、高盈利公司。

3.5 期权对赌模型

约定分期支付转让款，每一期付款与目标公司未来净利润、融资估值挂钩，若未达目标，卖方退还部分对价或承担补偿义务。

四、税务处理：零价格≠零税负

“未实缴出资的股权转让价格”若约定为0元或1元，税务机关有权按“公允价值”核定计税基础，交易双方需提前测算税负成本。

4.1 个人所得税

卖方以“财产转让所得”缴纳20%个人所得税。若税务机关核定价格高于转让价格，卖方需按核定价格缴税。

4.2 印花税

双方按“产权转移书据”缴纳0.05%印花税，计税依据为转让价格或核定价格孰高。

4.3 土地增值税风险

若目标公司主要资产为不动产，零对价转让可能被视为“规避土地增值税”，税务机关可参照不动产评估价核定股权转让收入。

五、裁判规则：近三年典型案例的裁判要旨

通过梳理2022—2025年涉及“未实缴出资的股权转让价格”的判例，可归纳以下裁判要旨：

5.1 转让价格明显偏低可撤销

若转让价格低于出资额且无合理商业理由，公司债权人可依据《民法典》第539条行使撤销权。

5.2 补充责任不以对价为条件

无论转让价格高低，转让人均需在未出资范围内承担补充责任。

5.3 对赌条款需明确具体

法院审查对赌条款时，要求补偿条件、金额、期限清晰，否则不予支持。

六、风险图谱：交易双方的十四项核心风险

“未实缴出资的股权转让价格”交易涉及十四项高频风险，建议纳入尽调清单。

6.1 卖方风险

1 被债权人追索；2 税务核定高于对价；3 对赌失败退还差价；4 个人信息被公开。

6.2 买方风险

1 出资义务加速到期；2 公司隐性债务；3 股权被冻结；4 土地增值税被追缴。

6.3 共同风险

1 章程对股权转让的限制；2 其他股东优先购买权；3 工商变更登记被拒；4 出资期限提前届满。

七、合规路径：从尽职调查到交割交割的十步流程

为降低“未实缴出资的股权转让价格”交易风险，建议遵循以下十步流程。

7.1 尽职调查

核查公司债务、出资期限、章程限制、不动产、知识产权、诉讼仲裁。

7.2 估值与定价

结合净资产法、现金流折现法、市场法确定公允区间，再扣除未出资义务。

7.3 股东会决议

取得其他股东放弃优先购买权的书面声明，形成股东会决议。

7.4 签署转让协议

协议应明确：转让价格、付款节奏、出资义务归属、对赌条款、违约责任。

7.5 税务预沟通

向主管税务机关提交定价说明，争取按转让价格征税，避免核定。

7.6 工商变更

提交《公司登记（备案）申请书》、股权转让协议、股东会决议、新章程。

7.7 出资信息公示

在国家企业信用信息公示系统更新股东出资信息，公示期限与金额。

7.8 付款与交割

设立共管账户，完成价款支付，同步移交公司印章、证照、账册。

7.9 后续通知

书面通知公司债权人，告知股权转让及出资义务主体变更。

7.10 资料归档

保存尽调报告、转让协议、付款凭证、税务回执，以备未来纠纷。

八、律师建议：与苏州股权转让律师建立常年顾问机制

“未实缴出资的股权转让价格”涉及公司法、税法、合同法多重交叉，建议交易双方与专业律师建立常年顾问关系。

8.1 前期咨询：48小时快速尽调

律师在48小时内完成法律尽职调查，出具《股权转让风险提示清单》。

8.2 中期谈判：协议精修与税务筹划

律师协助设计对赌条款、补充责任限制条款，制定税务筹划方案。

8.3 后期跟踪：执行与争议解决

律师协助办理工商变更，若发生债权人追索，及时启动补充责任抗辩或追偿诉讼。

九、结语：让价格回归风险本身

“未实缴出资的股权转让价格”并非越低越好，也非越高越安全，而是应与出资义务、公司质地、债务规模、税务成本相匹配。新《公司法》以补充责任为杠杆，倒逼交易双方将未来风险折现到当下价格中。唯有通过专业尽调、合理定价、完备协议、合规交割，才能让股权转让真正成为优化资源配置的工具，而非风险传递的通道。